长城净利润下跌 如何看待未来长城盈利能力

　　日前，长城汽车公布了2018年首个季度的市场表现：在经历了二月份同比销量大幅下滑24%后三月份长城汽车累计销量达到8.8247万台，实现同比销量增长3.3%。回顾2017全年长城汽车累计销售1,070,161辆，同比减少0.4%。其中营业利润同比2016全年几近腰斩，实现净利润约50.43亿元，较上一年净利润105.54亿元锐减52.21%，公司整体业绩的变化对于长城汽车有何影响？

　　一、净利润大幅缩水 市盈率走高、每股净收益减

　　2017年长城汽车销量为107万台，没能完成2017年所设定的125万销量目标。结合2017营业利润来看长城汽车平均单车创造的盈利下降至5,000元左右。诚然，在汽车行业内单车创造5,000元盈利已经是非常不错的成绩，但对于往年的长城来说其单车盈利能力已经大幅降低。2017年，最大的销量支撑哈弗品牌全年销售85.186万台，同比2016全年出现9%的大幅下降，而同期中国SUV市场的销量增长却超过13%。

　　从沪、港两市最新数据来看，目前长城汽车在沪市市盈率约为21倍处于“较高”水平，在改善盈利状况之前，长城较高的市盈率或许是回调股价的信号之一。香港市场市盈率约为12倍，相比长城千亿元营业收入规模属正常估值范围。

　　对于投资者来说，长城汽车过往每股收益在行内表现尚佳，其2016年每股收益率为1.156元，为近5年最高点；2015年为0.883元；2014年为0.881元；2013年为0.901元；而受2017全年业绩影响，2017年每股收益大幅下降至0.55元，对股东来说这同样是一种“不良信号”。

　　二、 哈弗车型销量大幅下降 或将继续维持降价策略

　　长城汽车2018年第一季度公告显示：1-3月长城（包含WEY）累计销售25.66万辆，同比微增0.97%，销量表现与2016年同期基本持平。其中，WEY品牌VV5、VV7两款车型3月表现较为出色，单月实现1.41万辆销售，第一季度实现总计销售4.29万辆。作为长城销量主力构成的哈弗H6三月销量3.8358万辆，同比下降4.3%；另一款主力小型SUV哈弗H2三月销量为10,467辆，同比大幅下降54.2％。受哈弗H6和哈弗H2影响，哈弗品牌3月总销量为59,895辆，同比下降18.2％。整体来看，哈弗品牌3月销量仍占长城汽车总销量的67.8％，但相比去年同期的85.7％，所占份额明显降低。

　　市场价格方面，上市以来一直坚持官方指导价的哈弗H6在2017款车型推出之前就已经采取了“官方指导价下调”的策略，而随着2017年市场竞争的加剧哈弗H6在经销商端也同样让利促销，目前该车型的市场综合优惠在1万元以上。同时哈弗H2的市场终端优惠价也在万元左右。部分哈弗经销商在店内也直接给出了让利促销的宣传展示。“2018年还是会继续维持让利，但进一步加大让利力度的空间不大了”，北京地区某哈弗经销商表示。

　　在新一轮的汽车消费升级到来之时，消费者从品牌认同正逐渐转向价值+品牌的认同。这表现为一方面原有合资品牌新车产品价格的不断下探对自主品牌形成压力，另一方面中国品牌如吉利博瑞、荣威RX5等车型产品力提升助推了品牌和价值提升，积压了自主品牌的阵营。而在SUV市场一贯强势的哈弗系列产品在这一变化下的固有优势也被稀释。

　　2017年长城汽车业绩业绩报告中，导致营业利润大幅下跌的主要原因是“对现有产品进行让利销和加大品牌及新产品推广力度”。市场让利换取销量在新车销售表现中并不少见，但对于单车价格不高，且品牌力尚未完全形成的中国品牌来说，“降价”、“让利”都并非长久之计。

　　三、 左手御捷，右手宝马 战略合作尚不能贡献盈利

　　以SUV产品一家独大的局面很难满足中国即将执行的“双积分”法规，对于长城汽车而言剩下的时间显然不多。而同期的无论是比亚迪、上汽乘用车、吉利汽车，还是奇瑞汽车在售新能源车型都在4-6款以上。从目前长城的产品线布局来看，哈弗系列SUV产品没有一款在售新能源车型，无论在燃料消耗和新能源积分方面，都无法为长城带来“正”积分。反观深圳民营车企比亚迪，其2016年所产生的双向正积分就多达近16万分，而以目前长城120万辆左右的年销量来说，长城所需要的积分大致在12万分左右。

　　行业内部人士预测，双积分法规开始执行之后，单位积分的市场作价不会低于5,000元人民币起，以10万分规模需求计算，至少是5亿元的开销。当然在新能源方面长城也并非没有开始着手解决，除目前在售的C30EV之外，长城P8已经开启预售。

　　在战略布局层面长城汽车近期发布的公告显示：长城与宝马双方拟通过双方和/或各自的关联方共同投资，以中外合资经营企业的形式开展合作。但对于投资规模、商业模式等细节尚未确定。有媒体推测认为MINI旗下电动车将落户长城，而对于合资的细节目前还没有更多的披露。但这对于急需新能源技术的长城汽车来说是一剂良药，但对于短期内抵消哈弗产品的负积分却是“远水难解近渴”。

　　此外，2017年7月16日长城与河北御捷车业有限公司签署合资框架协议，通过增资入股方式获得河北御捷25%股份。河北御捷因此从一家三轮摩托和低速电动车企，完成了轿车生产资质的升级。根据合资协议内容，具备年产15万台SUV能力的河北御捷所产生的燃料消耗量正积分将全部免费转让长城汽车。

　　在新能源汽车正积分方面，河北御捷承诺“在同等条件下优先向长城汽车公司出售”。 这意味着河北御捷在理论上具备了向长城汽车提供“正积分”的可能。但从河北御捷已经上市的首款紧凑级纯电动SUV来看，其市场反应远不及行业内平均表现。与河北御捷这剂缓解长城汽车短期忧虑的“西药”相比，与宝马的合资更像是一剂“中药”，用以调理长城汽车未来新能源技术上的不足。

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